东方证券：消费新常态下高分红个股投资机会有望长期存在 伟星股份分红率高 已迈入类寡头竞争

  东方证券发布研报称今年以来消费板块中部分个股的高分红配置价值日益凸显。展望未来，消费正进入新常态，高分红个股的投资机会有望长期存在。海澜之家600398）(600398.SH)、富安娜002327）(002327.SZ))和雅戈尔600177）(600177.SH)所处的品牌服饰行业已进入成熟发展阶段，公司有强烈分红意愿，资本开支需求不强；伟星股份002003）(002003.SZ)由于类寡头竞争、国产替代、海外业务发展等因素，2011-2023 年平均分红率超过 86%。东方证券觉得纺织服装板块历史分红率高、基本面表现强劲的相关个股仍有望实现超额收益。

  根据数据，国内年度社零增速放缓，未来该趋势有望延续，原因包括：1）短期来看，是由于经济提高速度放缓，叠加房地产销售低迷带来的财富效应的减弱而导致，另一方面消费降级的特征也愈发明显，东方证券觉得这一趋势很难快速改变。2）中长期来看，国内出生人口和出生率的持续下行，也将对远期的消费行业景气度产生抑制。此外，2024 年新“国九条”提到强化上市公司现金分红监管，东方证券觉得高分红个股长期投资机会向好。

  为了研究高分红标的的共同特点，东方证券选取中证红利指数（100 个标的）作为参考对象，该指数已筛选出 4 家纺织服装标的，其中品牌服饰 3 家，纺织制造 1 家。

  品牌服饰：海澜之家、富安娜和雅戈尔。3 个标的的共同点包括：1）行业已进入成熟发展阶段。海澜之家和雅戈尔属于男装中的商务男装子行业，从需求看，是较为典型的成熟赛道和存量市场。展望未来，根据Euromonitor 的数据，2021 到 2027 年男装复合增速预计仅为 3.43%。富安娜所属的家纺赛道也有类似特点，行业稳定性较高但市场集中度提升相对缓慢。2）公司有强烈分红意愿，资本开支需求不强。3 家公司都有较好的分红历史和分红意愿，值得一提的是，在疫情期间的持续高分红，也充足表现了各公司的经营韧性，此外强劲的造血能力和现金储备是保障高分红的底气。另一方面，从行业特征和 3 家公司的业务看，未来资本开支需求不大，对外投资的战略也更偏向主业。3）内生 alpha明显。3 家公司在行业中有明显的竞争优势，能为公司带来长期、稳定的现金流，从而确保红利策略的可持续性。从结果上来看，海澜之家和富安娜的 ROE 从始至终维持高位，雅戈尔的现金储备较为充沛。

  纺织制造：伟星股份。大多数制造板块中的个股通常有扩产或技术迭代的再投资需求，因此分红意愿通常会低于品牌；但从伟星的历史表现来看，2011-2023 年平均分红率超过 86%，近几年的 ROE 也稳定于 15%左右，在制造板块中表现突出，东方证券觉得背后的原因见下：1）公司所处的中高端拉链行业已迈入类寡头竞争，该细分赛道对生产研发和管理的综合要求很高，在产业中长期积淀的“Know-how”价值明显。日本的 YKK 是伟星股份的主要竞争对手，而目前伟星股份与 YKK 在拉链业务上已实现差异化竞争。2）公司国产替代趋势明显，成长天花板高。伟星股份正逐步挑战 YKK 的霸主地位，产品方面，伟星产品的质量过硬，东方证券觉得部分品类已不输YKK；服务和响应方面，公司持续为全球客户提供专业、优质的一站式保障。此外，销售人员主动的服务意识和积极的快速响应，是公司相对于外资企业的核心竞争优势。3）海外业务发展正在复制 YKK 路径。回顾 YKK 历史，海外的扩张是支撑其成为全世界拉链霸主的重要的条件之一。伟星股份 2023 年底完成定增后，通过越南募投项目正在进一步强化海外布局，同时营销方面也在不断开拓欧美市场。此外，伟星独特的组织架构和公司治理，确保了公司海外战略的有效推进和落地。

  东方证券觉得纺织服装板块历史分红率高、基本面表现强劲的相关个股仍有望实现超额收益，推荐海澜之家(600398，买入)、富安娜(002327，买入)和伟星股份(002003，买入)，建议关注森马服饰002563）(002563，买入)、雅戈尔(600177，未评级)、水星家纺603365）(603365，增持)。港股中也有不少优质的标的，推荐波司登(03998，买入)，建议关注滔搏(06110，增持)。

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