2024年三季报点评：费用计提方法影响Q3净利看好高质量成长持续兑现

　　公司公布2024年三季报：24年前三季度营收35.80亿元/yoy+23.26%、归母净利6.24亿元/yoy+17.15%，扣非归母净利润6.09亿元/yoy+21.09%。单季度看，24Q1/Q2/Q3营收分别同比+14.83%/+32.20%/+19.34%，归母净利分别同比+45.25%/+36.17%/-9.87%，扣非归母净利润分别同比+46.13%/+31.06%/+2.56%。Q3营收增速在基数原因及下游补库进程推进下有所放缓、但仍保持较快增长水平，归母净利润同比下滑主因费用计提方法调整所致（往年员工奖金集中在Q4计提，今年改在Q2-Q4分别计提），剔除费用计提方法调整的影响来看，我们预计Q3扣非归母净利润同比增长20%+。

　　我们判断前三季度国际大品牌订单好于国内、钮扣订单好于拉链。受益于海外补库需求拉动及公司国际化战略的持续推进，我们预计今年前三季度保持国际大品牌订单好于国内品牌的趋势，预计国际大品牌订单同比增长30%+、国内品牌订单同比增长10%+。与此同时，由于钮扣主要使用在于服装产品、而拉链应用除服装外还有箱包和床上用品等，因此在今年服装行业补库的背景下钮扣需求恢复略好于拉链。长期看我们预计拉链增长前景仍然好于钮扣，公司在拉链行业核心竞争力持续凸显，有望保持长期稳健可持续发展。

　　Q3毛利率提升、费用率受计提方式调整影响提升较多，净利率下降。1）毛利率：24Q3同比+2.11pct至44.32%，我们判断大多数来源于规模效应及产品结构变动带动。2）期间费用率：24Q3期间费用率同比+5.47pct至25%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.78/+3.21/+0.05/+0.43pct至8.56%/11.30%/3.84%/1.30%，销售和管理费用率提升均来自奖金计提方式由往年集中Q4改为分布在Q2-Q4所致，其中管理费用计提大多数表现在Q3、因此管理费用率提升更多。3）其他损益项目：23Q3确认资产处置收益2228万元，24Q3为损失47万元。4）归母净利率：24Q3同比-5.24pct至16.18%。

　　盈利预测与投资评级：公司为国内服饰辅料龙头，24年以来在下游客户补库需求及公司自身竞争力持续兑现共同带动下，订单保持比较高景气度，业绩实现较快增长。Q3净利润下滑来自费用计提方式影响，剔除该因素后利润率保持稳中有升趋势，我们预计Q4利润率将明显提升。公司核心竞争力在于坚定推进国际化战略、智能制造水平持续提升、营销网络高效运营、企业文化团结拼搏，当前在拉链供应市场占有率较低，长期稳健增长可期。维持24-26年归母净利润6.95/8.03/9.19亿元预测值，对应PE24/21/18X，维持“买入”评级。

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